优然牧业(09858.HK)肉奶共振核心标的，业绩弹性释放在即-.docxVIP

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肉奶共振核心标的，业绩弹性释放在即

核心观点

优然牧业是国内奶牛养殖全产业链龙头企业，奶牛存栏超60万头、原料奶年产超400万吨，运营效率高、成本管控能力强，是奶牛养殖核心标的。肉奶周期看，2026年奶牛延续存栏去化、奶价拐点将至，国内牛肉供给将逐步趋紧、进口配额制落地驱动肉价持续上涨，优然牧业将充分受益肉奶周期，释放利润弹性。2026年优然推出配售计划，存在潜在并购期权，或进一步提升国内份额。

摘要

优然牧业：背靠乳业龙头伊利，是奶牛养殖全产业链龙头

优然牧业在奶牛养殖、育种、饲料、草业等上游全产业链布局，各项业务在国内均处于领先，是全球最大的原料奶供应商，2025年预计原奶产量突破400万吨，背靠大股东伊利，原奶产销率常年维持在98%左右。奶牛养殖方面，25H1奶牛存栏62.3万头，成母牛占比提升至53.5%，单产12.9吨，拥有有机、娟姗、DHA奶等8大特色品类，原料奶销售均价具备溢价空间（25H1均价3.87元/kg）和相对更好的毛利率。养殖效率方面，饲料、草业业务持续优化配方，育种业务改善牛群基因，养殖技术升级提升养殖效率，25H1优然养殖成本和饲料成本仅为3.36元/kg、2.35元/kg。股东层