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Fama-French三因子模型在创业板市场的适用性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关系。Fama-French三因子模型自1993年提出以来，凭借对股票收益更全面的解释能力，逐渐取代资本资产定价模型（CAPM），成为全球金融市场资产定价的主流分析工具（FamaFrench，1993）。该模型通过引入市场风险溢价（MKT）、市值因子（SMB）和账面市值比因子（HML），有效捕捉了传统CAPM未涵盖的“规模效应”和“价值效应”，在美股、欧洲市场及部分新兴市场的实证研究中均表现出较强的适用性（Carhart，1997；FerreiraSanta-Clara，2011）。

我国创业板市场作为服务创新型、成长型企业的重要平台，自设立以来呈现出高波动性、高成长性和投资者结构多元化等特征，与主板市场存在显著差异。现有研究表明，A股主板市场中Fama-French三因子模型的解释力虽弱于成熟市场，但仍能部分反映收益驱动因素（王志强等，2012）。然而，创业板市场的特殊性是否会影响三因子模型的适用性？其“规模效应”和“价值效应”是否与理论预期一致？这些问题不仅关乎资产定价理论在新兴市场的拓展，更对投资者资产配置、监管政策优化具有现实意义。本文将围绕上述问题，通过理论分析与实证检验，系统探讨Fama-French三因子模型在创业