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CAPM模型的实证检验与市场超额收益解释

引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融经济学领域的核心理论之一。它通过简洁的框架揭示了资产预期收益与系统性风险之间的关系，为投资者评估风险溢价、进行资产定价提供了重要工具。然而，理论的价值需通过实证检验得以验证，市场中广泛存在的超额收益现象（即实际收益与模型预测收益的偏离）更需要结合实证结果深入剖析。本文将围绕CAPM模型的实证检验过程展开，梳理经典研究结论，探讨实证矛盾背后的市场超额收益解释逻辑，最终揭示CAPM在现代金融分析中的基础地位与改进方向。

一、CAPM模型的理论内核与核心假设

（一）模型的基本逻辑与表达式

CAPM由夏普（Sharpe,1964）、林特纳（Lintner,1965）等学者在马科维茨均值-方差理论基础上发展而来。其核心逻辑可概括为：资产的预期收益仅由系统性风险（即无法通过分散投资消除的风险）决定，非系统性风险因可被分散而不会获得额外收益补偿。具体而言，资产的预期收益等于无风险利率加上该资产对市场风险的敏感度（贝塔系数）乘以市场风险溢价（市场组合预期收益与无风险利率之差）。这一关系将复杂的资产定价问题简化为对单一风险因子（市场风险）的度量，为后续实证研究提供了明确的检验目标（Sharpe,1964）。

（二）关键假设的现实约束

CAPM的有效性依赖于一系列严格假设，这些假设既是模型简洁性的来