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新三板市场的流动性溢价影响因素实证

一、引言

作为我国多层次资本市场的重要组成部分，新三板市场自设立以来便承担着服务中小企业融资、推动创新经济发展的关键职能。然而，与主板市场相比，新三板长期面临流动性不足的问题，这一现象直接影响了市场定价效率与资源配置功能的发挥。流动性溢价作为投资者因持有流动性较差资产而要求的额外收益补偿，是衡量市场流动性风险的核心指标（AmihudMendelson，1986）。探究新三板市场流动性溢价的影响因素，不仅有助于理解市场运行机制的特殊性，还能为监管层优化交易制度、投资者制定资产配置策略提供实证依据。本文通过理论分析与实证检验相结合的方法，系统梳理流动性溢价的作用机理，并从多维度验证其关键影响因素。

二、流动性溢价的理论基础与测度方法

（一）流动性溢价的内涵与理论支撑

流动性溢价的本质是资产流动性与预期收益之间的负向关系：流动性越差的资产，投资者要求的风险补偿越高，从而表现出更高的预期收益（Amihud，2002）。这一现象可通过多个理论框架解释：其一，流动性偏好理论认为，投资者倾向于持有高流动性资产以应对不确定性需求，因此对低流动性资产需额外补偿；其二，交易成本理论指出，低流动性资产的买卖价差更大、冲击成本更高，投资者会将这部分隐性成本折现到预期收益中；其三，信息不对称理论强调，当市场参与者对资产价值存在信息差异时，流动性提供者会要求更高的溢价以