资产配置专题报告：战争、油价与黄金，历次地缘冲突下的三种范式.docxVIP

资产配置专题报告：

战争、油价与黄金，历次地缘冲突下的三种范式

最近一年走势

沪深300

34%

27%

19%

12%

4%

-3%

2025/04/082025/06/082025/08/082025/10/082025/12/082026/02/08

相对沪深300表现

表现

沪深300

1M

-4.7%

3M

-7.0%

12M

23.7%

2

2

3

3

本篇报告回答了以下问题：

u历次地缘冲突中，原油价格大涨时黄金为何有时上涨，有时短期冲高后回落，有时反而受压？

我们选取1973第四次中东战争/阿拉伯石油禁运、1979伊朗革命危机/第二次石油危机、1980两伊战争、1990海湾战争、2003伊拉克战争、2020美伊冲突、2022俄乌冲突、2025年12日战争等代表性冲突样本，比较原油与黄金在事件后不同交易日窗口内的价格路径，逐段拆解黄金每一轮上涨和下跌背后的主导变量。采用世界黄金协会GRAM框架，从汇率、风险与不确定性、利率与流动性等维度解释黄金价格变化。

u不同历史事件中，黄金价格路径为何差异巨大？

历史样本划分为三类：①结构性供给冲击→滞涨→黄金趋势上涨；②短暂断供、供给可替代、消息面扰动→油金短脉冲；③央行反应函数压过战争溢价→黄金受压。

决定黄金能否从短期避险转为趋势上涨的，不是战争带来的情