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科创板IPO抑价率的影响因素实证

一、引言

IPO抑价（InitialPublicOfferingUnderpricing）是指新股发行价显著低于上市首日收盘价的现象，其衡量指标——抑价率（首日收益率）长期以来是金融市场研究的核心议题之一。作为我国资本市场注册制改革的“试验田”，科创板自设立以来便以“服务科技创新企业”为定位，其发行定价机制、投资者结构及市场环境与主板、创业板存在显著差异。在此背景下，科创板IPO抑价率的影响因素既可能延续传统市场的共性规律，也可能因制度创新呈现独特特征。

现有研究表明，全球主要资本市场均存在不同程度的IPO抑价现象，新兴市场的抑价率普遍高于成熟市场（RitterWelch，2002）。我国A股市场早期因审批制下的行政定价限制，抑价率长期偏高；随着注册制改革推进，定价市场化程度提升，抑价率逐渐回归理性（刘力等，2019）。然而，科创板作为注册制试点板块，其“允许未盈利企业上市”“五套差异化上市标准”“机构投资者主导询价”等制度设计，使得新股定价的信息博弈更为复杂。因此，系统探究科创板IPO抑价率的影响因素，不仅有助于理解注册制下市场定价效率的演变规律，也能为投资者决策、监管政策优化提供实证支持。

二、IPO抑价的理论基础与科创板特征

（一）经典理论框架

IPO抑价现象的解释理论主要围绕信息不对称、投资者行为及制度约束三大维度展开：

信息不对