菜百股份京华金铺差异化业务布局，显著受益于税改.docx

京向外扩张。经测算，公司对核心大店的依赖性有效降低，由2018年的70.95%逐年降低至2024年的48.25%，公司作为北京本土黄金珠宝零售龙头企业，持续巩固本土优势，同时通过门店开拓、线上扩张加速全国覆盖。

盈利预测及投资建议。公司凭借上金所会员身份+全直营渠道，占据投资金业务强势地位，同时黄金饰品等业务凭借出色的设计、优质的销售渠道获得消费者的认可。我们选取黄金珠宝行业上市公司作为可比公司，包括港股的老铺黄金、周生生、周六福，参考 一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值为8.3X；以及A股的老凤祥、曼卡龙、莱绅通灵、潮宏基、周大生，参考 一致预测数据，