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损失厌恶对投资者处置效应的量化影响

一、引言

在传统金融理论的理性人假设框架下，投资者被视为追求效用最大化的理性主体，其决策行为严格遵循贝叶斯法则与预期效用理论。然而，随着金融市场中各类“异常现象”的不断涌现，传统理论的解释力逐渐受限，行为金融理论应运而生，成为解析投资者行为偏差的核心工具。其中，损失厌恶与处置效应是行为金融领域最具代表性的研究议题之一。损失厌恶指投资者面对等量收益与损失时，损失所带来的心理痛苦程度远高于收益带来的快乐感；而处置效应则表现为投资者普遍存在的“过早卖出盈利股票、长期持有亏损股票”的行为偏差。大量实证研究表明，损失厌恶并非抽象的心理特质，而是会对处置效应产生可量化的显著影响，这种影响直接作用于投资者的交易频率、持仓期限与最终收益水平（卡尼曼、特沃斯基，1979）。深入探究损失厌恶对处置效应的量化影响，不仅有助于揭示投资者行为偏差的内在逻辑，更为投资者优化决策策略、提升投资绩效提供了可操作的理论依据，同时也为监管部门引导市场理性发展提供了参考。

二、基础理论与概念界定

（一）损失厌恶的理论内涵与测度

损失厌恶的概念最早由卡尼曼与特沃斯基在前景理论中提出，是对传统预期效用理论的重要修正。前景理论认为，投资者的决策并非基于最终财富水平，而是基于相对于某个参照点的收益或损失，且价值函数呈现出S型特征：在收益区间为凹函数，体现风险规避；在损失区间为凸函数，体现风险