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情绪因子对股票收益的定价能力检验

一、引言

传统资产定价理论以有效市场假说和理性人假设为核心，认为股票收益仅由系统性风险因子决定，例如市场组合收益、公司规模、账面市值比等（FamaFrench,1993）。然而，金融市场中存在大量传统理论无法解释的“异象”，如IPO首日超额收益、封闭式基金折价率波动、小公司效应等，这些异象促使学者们突破理性框架，从投资者心理与行为角度探索资产定价的新逻辑。投资者情绪作为行为金融学的核心概念，指的是投资者对市场未来走势的系统性乐观或悲观预期，这种预期并非完全基于基本面信息，而是掺杂了主观判断与群体心理偏差（Shiller,2000）。

随着行为金融学的发展，越来越多的研究开始关注情绪因子是否能像传统风险因子一样，对股票收益具有稳定的定价能力，即情绪因子的暴露度是否能解释不同股票之间的收益横截面差异，且这种解释力无法被传统因子所涵盖。情绪因子对股票收益的定价能力检验，不仅有助于完善资产定价理论体系，还能为投资者构建投资策略、监管者维护市场稳定提供重要参考。早期研究多聚焦于情绪与市场整体收益的时间序列关系，而近年来的研究逐渐转向情绪因子的横截面定价能力，即不同股票对情绪因子的敏感度差异是否会导致其长期收益的显著不同（BakerWurgler,2006）。本文将系统梳理情绪因子的理论内涵与度量方法，阐述定价能力检验的核心逻辑，通过实证设计与结