白酒行业周期寻金系列开篇：从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金.docxVIP

从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金

——白酒周期寻金系列开篇

最近一年走势

行业相对表现

2026/04/21

表现

1M

3M

12M

白酒Ⅱ

-2.9%

-2.0%

-16.9%

沪深300

4.4%

1.0%

26.0%

前言：在需求疲弱成为市场共识、分歧加剧的当下，我们认为白酒行业的结构性重估不应仅停留于短期情绪的波动解读，而是希望从产业视角出发，寻找能够穿越周期烈火的真金。本文作为《周期寻金》系列首篇，重点回答以下问题：1）周期复盘：当前行至何处？2）周期演绎：格局如何展望？3）本轮估值底部因何更高？4）孰能穿越周期烈火？后续我们将以此为纲，持续推出《周期寻金》系列报告，欢迎交流探讨！

n周期复盘：白酒行情三阶段演进，从繁荣至确定性底部。2016年至2021年中，受益于需求扩张+供给受限+渠道放大金融属性，行业实现戴维斯三击的繁荣行情，申万白酒指数上涨6倍。2021年中至2025年中，供需错配下渠道压力显现，估值（PETTM）持续下修。2025年中需求承压，酒企主动纾压，报表加速出清，行业供需再反转，经销库存去化，底部特征明显。我们认为，当前酒企聚焦去库，2026Q2淡季压力期有望平稳渡过，H2低基数下动销量增预计明显，2027年供需再平衡，价格有望步入上行通道，酒企报表有序修复。建议后续重点关注渠道现金流、补库意愿以及价格回