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绿色债券的环境溢价定价实证

一、引言

在全球气候治理与经济绿色转型的背景下，绿色债券作为连接资本市场与环境目标的重要金融工具，近年来呈现爆发式增长态势。区别于普通债券，绿色债券的核心特征在于其募集资金专项用于具有环境效益的项目，这一特性使得投资者在定价时可能对其环境属性给予额外考量，形成所谓的“环境溢价”——即绿色债券因环境效益而获得的低于同类普通债券的发行利差（或更高的发行价格）。这种溢价不仅反映了市场对绿色项目的价值认可，更是引导资本向低碳领域流动的关键机制。

现有研究虽已关注到绿色债券的定价特殊性，但对于环境溢价的存在性、影响因素及作用机制仍存在争议。部分学者认为，由于绿色债券的信息不对称问题更为突出，投资者可能要求更高风险补偿，导致环境溢价不显著（陈某某，2020）；也有研究指出，随着责任投资理念普及，投资者愿意为环境效益支付溢价（李某某等，2021）。基于此，本文通过实证分析验证我国绿色债券市场是否存在环境溢价，并深入探讨其定价逻辑，以期为完善绿色债券定价机制、推动市场高质量发展提供经验证据。

二、绿色债券环境溢价的理论基础与研究假设

（一）环境溢价的经济学解释

绿色债券的环境溢价本质上是市场对环境外部性的内部化定价过程。从理论层面看，其形成可通过以下机制解释：

其一，信号传递理论。绿色债券的发行需满足特定标准（如资金用途、环境效益评估），这一过程本身向市场传递了发行主体