航空运输行业研究框架：需求、票价与油汇博弈下的行业再平衡.docxVIP

航空运输行业研究框架

——需求、票价与油汇博弈下的行业再平衡

行业评级：增持

目录

一、航空运输行业特性

二、收入端：供需动态博弈，把握复苏节奏

三、成本端：油价与汇率作为航司命门

四、全服务VS低成本商业模式

五、当下关注机会与相关公司

风险提示：地缘扰动风险，需求恢复不及预期，汇率波动风险。

一、航空运输行业特性

航空运输行业商业模式

需求供给收入供需关系客座率RPK与ASK增速差飞机日利用小时相关决定因素

需求

供给

收入

供需关系

客座率

RPK与ASK增速差飞机日利用小时

量

宏观经济景气度商务出行

居民可支配收入

消费与旅游意愿等

价

和高铁竞争情况航司的竞争情况机队的投入情况

民航局燃油附加费的调控等

YieldRPK成本折价燃油起降人工利润

Yield

RPK

成本

折价

燃油

起降

人工

利润

油价

地缘冲突

OPEC排产意愿、

全球原油供需格局

航司燃油套期保值比例等

汇率

中国国际贸易进出口情况航司汇率风险管理措施等

1.1、重资产属性显著，行业进入壁垒极高

图表：2025年三大航非流动资产与流动资产占比

内部运营壁垒

?航空运输行业具有典型的重资产特征，民航飞机单机造价高。窄体机主要应用于中短途及支线航线，售价通常约为0.6-1.5亿美元；宽体机主要应用于远程干线及国际航线，售价通常约为1.5-3.0亿美元。

?此外，飞行安全、机