广发期货-周敏波-沪铜季报20260328.pdfVIP

沪铜季报

地缘与政策逆风，

中长期供需顺风

本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

2026年3月28日

周敏波

投资咨询资格：Z0010559

联系方式：020

季度观点

观点：2025年第四季度铜价上涨的核心逻辑包括流动性宽松的宏观环境、CL溢价背景下的海外库存结构性风险以及全球矿端供应减量带来的供需

平衡恶化，步入2026年第一季度，流动性宽松条件因美伊局势恶化而松动，海外库存的结构性风险在CL溢价收窄和国内持续出口的背景下缓和，

铜价如期步入调整阶段，跌破10万元/吨。从当前基本面来看，供应端铜矿TC持续创历史新低，港口库存位于季节性偏低水平，矿端偏紧格局不

变；因硫酸及副产品价格高位，精炼铜产量预计维持高位；需求端，随着铜价调整下行，自2025年第四季度以来持续被高铜价抑制的需求显著回

暖，但我们观察到近期铜价反弹至96000元/吨上方后，下游采购情绪仍偏弱；库存方面，全球显性库存开始去化，但我们关注到CL溢价收窄情

况下，美国囤铜行为仍