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关于机构投资者行为与股价波动的研究的国内外文献综述

1.1国外文献综述

国外学者对于影响股票市场价格方面的研究主要从基础理论出发，以实证性分析为主，规范性分析较少。主要是从两方面进行研究，第一是从机构投资者的股票持有比例进行实证分析。第二是从机构投资者的交易量，及买入和卖出的情况进行研究，其交易量中就涉及到羊群和正反馈行为。纵观目前学术的研究，关于机构投资者持股和股价波动的影响因其各种因素的不同，也具有不同的结论。比如，Lakonishok等（1992）研究了机构投资者的羊群行为，文中通过某组特定基金机构投资者的买入和卖出股票情况来衡量羊群行为的强度，采用间接的方式将基金与买卖该股票的平均倾向进行进一步的比较，以此来衡量基金与股票之间的相关程度[1]。Christie和Huang（1995）采取了CSSD法来衡量羊群行为。该方法的主要计算指标为每只股票的收益率与股票投资资产组合中的平均收益率之间的标准差。也就是说，当机构投资者存在羊群行为时，股价波动变得剧烈，每只股票的收益率趋同于市场收益率，可以认为此时的CSSD等同于0，主要通过平均水平下的分散度的大小来衡量羊群行为的存在[2]。

随后，Irwin和Sanders（1997）采用实证分析的研究方法，构建了CSAD模型，通过每只股票的收益率与整体市场的收益率的横截面之间的绝对偏离度来衡量。该研究对我国投