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MACROECONOMICS宏观分析

文章基于黄金的底层属性——抗通胀和避险——构建黄金价格的分析框架，黄金需求主要是投资需

求，实际利率框架本质是黄金对美元信用的替代，底层变量是美国的货币政策和经济基本面。同时

应从需求结构变化补充对黄金价格变化的观察视角，2022年央行购金贡献了主要的需求边际增量。

本轮黄金的配置窗口大概率较过往周期有所提前，黄金的超额收益将伴随美联储的降息拐点的临近

逐步凸显。

黄金定价：老框架和新变量

周君芝陈怡

考虑到黄金较高的存量规模，从定价机制上看，元的替代。这个替代取决于两方面，一是中短期美

不同于传统大宗商品，黄金价格主要由投资元主权信用，二是以美元为代表的国际货币结算体

需求主导。为了更加精准捕捉黄金价格的核心变量，系的长期稳定性。

动态跟踪主要定价逻辑变迁，本文一方面基于黄金 黄金是零信用风险的实物类货币资产，因此

的底层属性构建黄金价格的分析框架，另一方面从黄金主要有两重属性，一是抗通胀属性，二是避险

需求结构变化的层