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策略深度报告：

PPI同比转正后，A股市场如何定价？

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※核心观点

?宏观特征：2000年以来我国共经历8轮PPI同比上行区间，本文聚焦其中5轮由负转正的过程。从持续时间来看，历史上PPI转正后至触顶持续约9-22个月。不同时期驱动因素各异，本轮主要由海外输入性因素、个别行业存在供需缺口驱动，涨价结构分化显著，主要集中于有色、石油等海外定价大宗品，“反内卷”相关的新能源、化工，以及受益于AI需求旺盛的通信电子领域。

?市场定价：通过复盘历史上PPI上行阶段A股定价表现，我们获得如下经验。①指数层面，PPI上行并不绝对伴股随牛A市，同比转

正对大盘走势影响有限。历史上，PPI上行往往伴随经济基本面修复、企业盈利改善，但并不绝对指向A股牛还市需，流动性环境、

风偏改善共同配合。指数走势上，PPI同比转正对大盘走势的指示意义有限，指数多延续此前的运行趋势，而非形成趋势反转的强信号。②风格层面，PPI同比转正对大小盘风格、价值成长风格切换的指引作用有限，但对于大类行业风格有一定指引价值，周期风格受益最为确定，中下游制造、消费风格的beta机会还需关注价格传导、总需求改善情况，PPI-PPIRM、CPI-PPI是较好的观测指标。③行业层