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一、城投债定价逻辑的重构与推演 4
1、城投债定价逻辑的重构 4
2、化债周期到期后的定价推演 10
3、政策退潮后，城投债额外的压力测试 17
二、风险提示 21
图表目录
图表1：最新一轮化债前后各区域利差及变动 4
图表2：等级利差已收敛至历史极值 5
图表3：行政层级溢价同样大幅收窄 6
图表4：市场化经营声明并未引起相关主体认可度下降 7
图表5：大部分交易周内估值与票面的偏离范围在5BP内 7
图表6：退平台主体的债券收益率出现下行的比例上升 7
图表7：2022年以来城投债净供给 8
图表8：较高的认购热度下，
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