策略周末谈：达摩克里斯之剑.docxVIP

策略专题报告

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2026年

2026年06月22日

策略周末谈（0621）

核心结论

1、二季度AI+“涨价”的牛市杠铃出现失衡

过去一年半AI和“涨价”行情基本上是五五开。但二季度AI科技“抱团”有些极致：（1）电子+通信的交易拥挤加速赶顶，已突破极值（上限+1倍极差）， 接近21年初白酒和22年8月电新的拥挤度极值。到了这个位置后，极致抱团行情往往会出现松动；（2）二季度AI行情“一花独放”：除了部分AI龙头领涨之外，PPI链的出海龙头和CPI链的消费龙头行情明显偏弱。

2、传统经济并不算弱：跨境资本回流正在修复企业盈利和工人薪酬

人民币升值正在驱动跨境资本（国民财富）加速回流，相继修复国内各类要素价格（AI硬件→PPI→CPI）。今年1-5月，中国出口整体维持15%左右的高速增长，PPI同比逐月提升，趋势上行态势明显。从财报数据上也能验证：

（1）资源/材料/制造的毛利率（PPI）和股价都已明显修复；大消费行业或受实体部门“资产负债表收缩”影响，毛利率（CPI）和股价尚未修复。（2）在人力密集型的制造业中，25年报盈利改善的行业，26一季报支付给工人的薪酬也都明显提升。工人薪酬抬升最终也有望改善居民部门的消费能力 （CPI）。

3、AI叙事也未那么完美：资本逻辑VS商业模型的悖论