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利率|7月继续做多，关注政策性金融工具落地

固收定期报告/2026.06.28

核心观点

展望7月，市场最担心的是央行收资金的态度坚决，以及市场角度会不会直接止盈。我们认为，每年三季度的债市调整，都源于外部驱动，因此我们建议继续关注政策变化信号，而不是机械化地交易利好出尽。考虑到今年有地方换届，逻辑上变化更容易发生在政治局会议以后。在此之前，无论是资金面中性偏松还是资产荒状态，都具有内生性，央行调控资金面也要更加尊重银行资负。政策信号重点关注政策性金融工具，在工具落地前保持多头思维，30y国债继续看2.15%。

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7月资金面低波运行：客观压力是地方债发行加速、中期资金到期量大，好的方面是跨半年结束考核方面放松，信贷需求相较六月季节性回落，企业结汇意愿依旧较高。因此逻辑上7月初资金转松，中下旬还要看央行的中期资金投放情况。我们预计跨季后DR001或继续在1.3%-1.35%波动，隔夜OMO利率或成为其新的锚点。

7月政府债供给会加速吗？我们认为会加速，7月政府债净融资1.25万亿元，环比增加5296亿元，同比增加1949亿元。其中，国债发行1.44万亿元，净融资7764亿元，同比增加3345亿元。随着新型政策性金融工具以及相关项目储备落地，三季度地方债或迎来加速，8-9月或是地方债发行高峰。预计7月地