2026年下半年宏观展望：股债汇三牛：钱多就是硬道理.pptxVIP

宏观半年度策略报告/2026.07.01

核心观点

2026-06-30

关于下半年的大类资产走势，我们的结论是股债汇可以三牛。对于长波宏观周期，我们更倾向于当前处在康波萧条期的后段。而K型分化的经济结构和流动性环境充裕，是康波萧条后半场的典型特征。K型意味着不稳定，中美皆是如此。而不稳定的经济结构，并不具备流动性收紧基础，海外市场当前对于美联储年内两次加息的定价显然是过度的。美元整体还将处在相对偏弱的状态，是股债汇三牛最底层的逻辑，钱多就是硬道理。

人民币：强势的出口和弱势的美元，意味着人民币升值的趋势仍然没有改变，对利润敏感的传统贸易商和出口企业的结汇行为将继续成为人民币升值的主要动力。

权益：人民币升值和结汇已经形成了互相加强的螺旋，财政资源大概率继续向化债倾斜，非金融企业活期存款预计将继续保持高速地增长。企业资本开支仍然处于下行周期，宏观流动性向资本市场流动性的转化过程还将继续。钱多同样是资本市场的硬道理，A股慢牛的基础条件仍然成立。流动性继续保持宽松，意味着权益市场的风格将继续有利于长久期资产。而在K型分化没有结束、刺激政策加码概率较小的大前提之下，股市仍将定价最有共识和景气度的K型上端。

债券：在当前宏观流动性扩张边际上更依赖结汇而不是信用派生的情况下，债券市场面对的基准宏观环境是“宽货币+紧信用”，这是确立债券不会走熊