铝产业链半年度展望：政策有期待，利润再平衡.docxVIP

——政策有期待,利润再平衡

第一章核心观点

电解铝

观点总结

产能天花板叠加海外扰动，供给刚性是核心支撑。2026年上半年，中国电解铝产量预计约为1870万吨，同比增速为2.2%，行业开工率持续维持在97%至98%的高位，建成产能距国内4500万吨的产能天花板仅剩约130万吨，增量空间极为有限。由于国内产能政策严格，净增产能基本为零，仅有等量置换项目，而海外供给扰动频繁，其干扰率预计在5.0%至6.5%，显著高于历史均值3.0%，这也促使全球电解铝年度增量预估从年初的150万吨下调至95万吨。

需求侧方面，电力领域和交通领域分别贡献2.3个和1.6个百分点的增长，足以抵消建筑领域1.8个百分点的下滑，全年消费增速仍可达到3.0%。由于供给增量明确小于消费增量，下半年电解铝市场供需格局将逐步趋

紧。与此同时，产业链利润持续向上游电解铝集中，氧化铝价格下行带动电解铝生产成本回落，企业利润空间得以走阔。

预测区间

预计2026年下半年SHFE沪铝主力合约中性情景下核心波动区间为21500-25000元/吨，LME铝波动区间为2900-3400美元/吨。

风险提示

电解铝需求不及预期、欧洲能源危机缓解，150万吨停产产能集中复产

氧化铝

观点总结

推荐关注氧化铝企业检修与投产相关消息，基本面未变情况下以空头思路为主。

2026年1—5月中国氧化铝产量约为377