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宏观经济|专题报告

报告发布日期2026年07月04日

本轮美元反弹的动能和前景

——海外札记研究结论

l过去1-2周，美元指数突破101并持续走强，同时黄金与原油同步回调。这一轮行情本质仍处在上一轮宏观主线——“美国经济超预期驱动的加息交易”——的延续与再定价阶段，而不是新的美元周期启动。

l一、当前美元走强的核心机制：美国经济韧性-加息交易框架

1）美国端：经济超预期，加息交易延续。本轮美元本质仍在交易通胀黏性、美国强

经济背景下，利率将在更长时间维持高位。

2）非美端：欧洲、日本的“预期修正”强化美元相对优势。

欧洲方面，伊朗冲突后，欧洲受到能源涨价的直接冲击明显强于美国，表现通胀和

成本抬升、居民购买力受压、企业订单转弱。弱经济现实下，欧央行年内剩余的加

息预期在落地后反而回落，欧美2y利差5月以来趋势走阔，推动汇率向美元有利方

向变化。5月以来美元指数涨幅约3.6%，欧元贡献了其中约2%的涨幅。

日本方面，虽然政策正常化仍在推进，但加息节奏偏慢，尚不足以扭转美日利差，

套息交易仍有吸引力，美元兑日元自5月初低点以来上涨约3.2%。

因此，非美虽然已经启动了正式加息，但“加息的边际预期”弱于美国，反而强化

了美元的相对利率优势。

3）节奏