康诺亚-B(2162.HK)首次覆盖报告：自免商业化价值兑现，潜力管线持续深耕.pptxVIP

本报告导读：

康诺亚处于国内商业化快速放量、海外BD价值兑现的关键阶段，有望成长为下一个Biopharma。

投资要点：

我们预测2026-2028年公司收入分别为30.90、21.56、30.85亿元，2026年收入大幅增长主要因为康诺亚作为Ouro股东收到2.57亿美元首付款，我们预测2026-2028年归母净利润分别为11.05、-0.63、3.64亿元。我们采用DCF绝对估值法进行估值，给予目标价120.85元，1港元折合人民币0.87元，折合138.91港元，首次覆盖，给予公司买入评级。

CM310抓住差异化鼻科需求，进入医保后快速放量，CM512衔接下一代自免重磅大药。CM310为国产首款、全球第二款IL-4Rα单抗，已获批成人中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）及季节性过敏性鼻炎（SAR）三项适应症并纳入医保；CM512为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，成人中重度特应性皮炎（AD）I期达到全部终点。

已达成多项Newco对外合作，CM336被Gilead并购跑通BD模式。康诺亚通过多项对外授权交易（BD）持续验证管线价值，并形成“首付款+里程碑/销售提成/股权权益”的长期回报结构。CM336通过NewCo（专项孵化公司）模式实现