2026年中期货币环境展望：范式与定式.docxVIP

若从经验数据来看，通胀是政策利率调整的重要坐标，PPI下行周期与降息周期基本重合，下半年考虑到基数、内需等因素的变化，PPI中枢可能会有所回落，理论上这会增加降息的概率。

但如前所述，政策宽松阈值已经拔高，PPI回落的幅度是否会触发降息存在不确定性。从2023年以来的政策操作来看，降息多发生在增长超预期回落、外生冲击、金融市场超预期波动的环境之下，比如2024年年初权益资产大幅波动，央行降准+结构性降息；2024年三季度增长与风偏持续回落，央行降息；2025年二季度关税冲击，央行降息。下半年出口可能继续保持韧性，财政与准财政可能加力推动固投修复，全年增长4.5%-5%的