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人工智能行业专题（19）从Nebius看新兴云与开源模型Token优化证券研究报告|2026年07月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可0755hanglunke@S0980521120004证券分析师：陈淑媛021henshuyuan@S0980524030003

核心结论Nebius是全栈自研AI原生云代表厂商，工程基因是核心壁垒。公司脱胎于Yandex，继承20年分布式基础设施能力，形成“裸金属算力→多租户云→TokenFactory托管推理（25年底落地）→智能代理层（规划）”的四层产品架构。Nebius代表的不仅GPU租赁商，而是一种全栈垂直整合的新兴AI云范式——通过硬件自研、编排自控、模型自优化的三层能力叠加，将开源模型的推理成本最高砍掉70%，从而推动AI推理从闭源模型依赖向开源模型替代的结构性迁移。底层：自研高密度ODM机架与工程基因构建成本护城河。比较AWS，AWS微调的TCO(总拥有成本)比Nebius贵43%，推理TCO(总拥有成本)贵112%。新兴云具备裸金属去虚拟化、InfiniBand直连、无通用云搭售等成本优势。特殊的是，根据SemiAnalysis和官网，Nebius是唯