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Liquidity-AdjustedCAPM模型的实证应用

一、引言：探寻市场流动性与资产定价的深层逻辑

在浩瀚的金融海洋中，资产定价始终是研究者与实务界人士不断探索的核心命题。众所周知，传统的资本资产定价模型（CAPM）以其简洁优美的逻辑框架，长期占据着现代金融学的核心地位。该模型用简明扼要的方式告诉投资者，承担系统性风险即市场风险，理应获得相应的风险溢价。然而，随着金融市场的不断发展和交易实践的日益丰富，人们逐渐发现，仅仅依靠市场贝塔系数，似乎无法完全解释现实中纷繁复杂的资产收益差异。许多在传统模型下被认定为低风险或高风险的资产，其实际表现往往与理论预测大相径庭，这便是学术界常说的“市场异象”。

在众多导致传统模型失效的原因中，流动性因素逐渐浮出水面，成为学界与业界共同瞩目的焦点。在真实的交易环境中，投资者买卖资产并非毫无摩擦，将一项资产转化为现金的过程往往伴随着显性或隐性的成本，如买卖价差、价格冲击以及时间成本等。当市场面临巨大压力时，流动性往往会在瞬间枯竭，导致资产价格发生断崖式下跌。这种因流动性不足而带来的潜在损失，正是投资者在要求投资回报时不可忽视的重要因素。为了弥补传统理论的这一重大缺陷，流动性调整的资本资产定价模型（Liquidity-AdjustedCAPM）应运而生。该模型创造性地将流动性风险溢价纳入资产定价的总体框架之中，为我们理解市场运作规律提供了一个更为