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ESG投资策略在A股市场的超额收益检验

一、引言

随着全球可持续发展理念的普及，将环境、社会、公司治理三个维度的非财务信息纳入投资决策框架的ESG投资方式，已经成为全球资本市场的重要发展趋势。近年全球范围内纳入ESG框架的资产管理规模持续扩张，占全球资管总规模的比重超过三分之一（全球可持续投资联盟，近年）。回到国内市场，在资本市场高质量发展、绿色转型目标推进、长期资金持续入市的背景下，ESG投资也从早期的小众概念逐渐成为主流投资策略之一，ESG主题公募基金、ESG相关指数产品的规模快速增长，越来越多的机构投资者将ESG评级作为选股的核心参考指标。但与此同时，围绕A股市场ESG策略是否能够创造超额收益的争议始终存在：有观点认为ESG投资是兼顾价值创造与社会贡献的长期有效策略，能够帮助投资者规避尾部风险、获得稳健回报；也有观点认为ESG是发源于海外成熟市场的投资理念，在散户占比较高、投机氛围较浓的A股市场“水土不服”，甚至会因为约束选股范围牺牲投资收益。针对这一争议，本文从ESG超额收益的理论基础出发，结合A股市场的制度特征开展多维度的收益检验，拆解超额收益的形成逻辑与现实约束，为投资者应用ESG策略、推动资本市场ESG生态完善提供参考。

二、ESG投资超额收益的理论基础与A股市场适配性

（一）ESG超额收益的核心理论溯源

理论层面的逻辑推演是判断ESG策略有效性的基础，现有学术研究从