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证券研究报告

证券研究报告|2026年08月04日

人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商业化格局

行业研究·行业专题

互联网·互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

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报告摘要

?美国在大模型能力、基础设施投入和商业化规模方面目前相对领先，头部厂商最新资本开支已超过经营现金流。预计海外巨头2026年资本开支约8000亿美元，2027年超过1万亿美元；资本开支占经营性现金流的比例约为120%，占净利润的比例亦超过100%。国内整体起步较晚，但随着腾讯等厂商加大投入，预计2026年国内头部厂商资本开支合计亦将超过经营性现金流。资本开支持续高企推动外部融资需求上升；以谷歌为例，6月公告拟融资规模超过800亿美元，累计融资规模超过1600亿美元。

?需求端，国产模型正迈过能力与经济性双重拐点。年初以来，海外模型能力提升推动商业化提速，根据Yipit数据，Anthropic与OpenAI的ARR合计已超过1000亿美元。随着GLM-5.2、KimiK3、Qwen3.8等模型相继发布，国产模型逐步具备生产级可用能力；叠加开源模型在Token及单任务成本方面的显著优势，国产模型商业化有望加速，并对海外闭源模型的高定价模式形成挑战。

?资金端，国