石化-天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性.pptxVIP

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石化

天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性

复盘：供需错配，气价高弹性、强韧性

2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约20%LNG供应停摆。复盘本轮地缘冲突下油气价格走势，气价不仅上涨幅度更大，地缘反复下的回撤过程中亦展现明显强于原油的抗跌韧性。同时不同区域气价走势亦有所分化，HH气价较稳，JKM走势强于TTF，2026年二季度JKM-TTF均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期扩大近三倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，短期亚洲供需格局相对偏紧。

复产增量有限，库存低位加持，气价弹性打开

海湾断供冲击落地后，复产节奏不及预期。3月卡塔尔拉斯拉凡两条液化线受损，合计产能约1280万吨/年，修复周期3-5年；北方气田东扩延迟直接改变2026-2028年供需平衡。即便6月海峡政治层面重新开放，物流疏通与码头运转修复仍需以周甚至月计，截至6月底周度出口量仅恢复至危机前均值的两成，不可抗力条款至少延续至9月。

库存端，欧洲进入夏季注气季时起点显著偏低，截至7月初储气率仅约50%，为过去16年同期最低，注入节奏明显落后于达标所需。当前超级厄尔尼诺快速发展，2026年12月至2027年2月维持概率高达96%，暖冬预期虽强，但阶段性寒潮尾部风险仍存。在