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下半年美元指数何去何从

全球流动性已触及紧缩区间。中东地缘冲突引发的通胀已成为本轮全球央行货币政策转向的驱动力，在地缘输入型通胀压力下，欧日再紧缩政策已相继落地，美国重启加息亦成为市场主流预期。CFR全球货币政策追踪指数覆盖全球54个经济体，以加权方式测算整体货币政策立场。根据CFR的全球货币政策追踪指数显示，今年Q2全球货币政策追踪指数已经微幅破零，触及紧缩区间。

美国历次加息时段内，美元指数较少进入持续的单边趋势。回顾近几轮美联储加息周期，我们发现，在加息周期内，美元指数较少进入持续的单边趋势，往往陷入震荡。只有1994-1995年那轮意料之外的预防式加息，让美元指数走出单边下行趋势。此后的三轮加息时段内，美元指数往往偏震荡。2004-2006年，美元指数进入倒N型震荡；2015-2018年，美元指数进入倒W型震荡；2022-2023年，大幅加息下，美元指数先上涨，后见顶回落。

下半年美元指数或进入宽幅震荡阶段。本轮紧缩预期主要源自地缘冲突升级对通胀的冲击，与冲突发生前的2月相比较，PCE同比抬升了1.2个百分点，这一反弹八成以上由能源贡献。然而，这一强劲紧缩动能或正迎来缓解，中东局势出现实质性的边际缓和，油价回落已接近美伊冲突前水平。若地缘冲突带来的通胀压力有望随之缓解，我们认为美联储加息动力或会减弱，加息可能进一步延后