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CAPM模型局限性讨论

一、引言：CAPM模型的核心地位与讨论背景

（一）CAPM模型的理论价值

资本资产定价模型（以下简称CAPM）是现代金融理论的基石之一，由夏普、林特纳和莫辛在20世纪60年代分别独立提出，其核心思想是将资产的预期收益与系统性风险挂钩，构建了风险与收益之间的量化关系框架。该模型认为，资产的预期收益等于无风险收益加上风险溢价，而风险溢价由资产的β系数（衡量资产收益与市场组合收益的相关性）乘以市场整体风险溢价决定。CAPM的出现，不仅为投资组合构建、资本成本估算、资产绩效评估等实际金融活动提供了统一的理论依据，更推动了金融研究从定性分析向定量分析的转型，成为后续几乎所有资产定价理论的出发点（Sharpe，1964）。在过去半个多世纪里，CAPM被广泛应用于企业资本预算决策、基金经理绩效评价、上市公司权益成本测算等领域，成为金融从业者和研究者不可或缺的工具。

（二）局限性讨论的必要性

然而，随着金融市场的不断发展和复杂化，CAPM的理论假设与现实市场的偏差逐渐显现，实证检验中也频繁出现与模型预测不符的现象。例如，部分低β资产的实际收益高于模型预测，而高β资产的收益却低于预期；一些非系统性风险因子（如公司规模、账面市值比）对收益的解释力甚至超过β系数。这些矛盾引发了学术界对CAPM适用性的持续讨论，越来越多的研究者意识到，CAPM作为一种简化的理论模型，其严格的假设条