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城投“三道红线”，会成为融资分水岭吗？公共融资部吴梦琦张雪宜

一、“三道红线”抬高发债门槛

在城投企业融资落实名单制管控的背景下，2023年四季度以来，城投企业（名单外/退平台主体）主要以满足交易所债券审核的“335”指标为基准推进市场化转型，优质城投企业及“转型达标”的产业类主体（简称“转型类主体”或“产业类主体”）可实现新增债券融资。据财新报道，2026年4月底，交易所对城投及转型类主体的债券发行审核在“335”指标基础上增加“三道红线”：一是平均总资产报酬率（ROA）高于1%，二是最近一个完整年度经营活动现金流量净额为正，三是债券申报前12个月内未发生重大资产重组。“三道红线”约束下，一方面城投及转型类主体债券发行门槛进一步提高，弱资质主体、区县级产业类主体债券申报难度加大，另一方面政策也引导城投企业从报表层面的“形式转型”转向业务层面的“实质转型”。

在“三道红线”提出前，2026年3月市场即已传出交易所债券审核标准由“335”指标升级为“224”指标，后虽未被官方证实，但也预示出城投转型认定标准从严可能性。相较网传的“224”指标，“三道红线”强调了衡量企业整体资产盈利能力和现金流获取能力的两项指标，依靠低效资产“包装”，业务盈利及获现能力均较弱的主体债券融资将受到