华创证券-【宏观专题】投石问“K”系列三：分化的源头-260825.pdfVIP

证券研究报告宏观专题2026年08月25日

【宏观专题】

分化的源头——投石问“K”系列三

❖核心观点

华创证券研究所

分化的源头在哪里？我们对经典理论和跨国实证进行梳理，得到三层结论：

首先，长期分化的重要原因是资本回报率r持续高于经济和人口增长率g。长证券分析师：张瑜

时间序列看，不平等程度更像是“U”型。20世纪上半叶的短暂出现的倒“U”邮箱：zhangyu3@hcyj

型，是战争破坏资本后的特殊产物；战后分化再度扩大，随着21世纪经济与执业编号：S0360518090001

人口增长放缓，rg的状态可能难以自行逆转。

证券分析师：袁玲玲

其次，市场收敛机制并非无条件。经典的收敛机制是，随着经济发展和城镇化

推进，要素流动成本降低、全国市场一体化走向成熟，不平等程度会自然降低。邮箱：yuanlingling@hcyj

但这