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动量因子在不同市场行情下的适用性研究

一、引言

在全球量化投资的发展历程中，动量因子是被学界广泛验证、被业界普遍应用的核心风格因子之一，其核心逻辑是金融资产的价格趋势存在延续性，过去一段时间表现较好的资产在未来仍将持续跑赢，过去表现较差的资产则会继续走弱。早在动量因子被正式提出之前，市场中就已经存在“追涨杀跌”“顺势而为”的交易理念，但直到学术研究对这一现象进行系统性梳理后，动量效应才真正成为资产定价领域的重要研究主题。Jegadeesh和Titman（1993）最早对美国股票市场的动量效应进行了系统性验证，发现过去三到十二个月表现更优的股票在未来一段时期仍能持续跑赢市场，这一发现构成了动量因子研究的基石。国内学者自资本市场发展初期就开始跟进相关研究，朱战宇等（2003）最早在A股市场验证了动量效应的存在，同时也指出A股的动量表现与成熟市场存在明显差异，受市场环境变化的影响更大。

在长期的投资实践中，无论是专业机构投资者还是个人投资者都逐渐发现，动量因子的有效性并非恒定不变：在某些市场环境中，遵循动量逻辑选出来的资产能持续创造丰厚的超额收益，而在另一些环境中，动量策略不仅无法获得收益，甚至会出现短时间内的大幅回撤，让追涨的投资者蒙受巨大损失。过往很多研究默认动量因子是跨周期、跨市场稳定有效的，但越来越多的市场异象证明，动量效应的强弱乃至方向，都和所处的市场行情特征高度绑定，脱离具体