大摩闭门会邢自强：反内卷，供给侧改革，天才法案后 -2025-.pdfVIP

Robin：今天我们聚焦三个话题，第一个当然延续了最近大家一直对反内卷、供给侧改革的兴

趣，特别是我们也连篇累读做了一些调研和分析报告。主要是想给大家按图索骥，提供一个接下

来供给侧改革的路线图。以及投资启示。同时呢，我想大家也高度关注呃现在中国在美国推出天

才法案之后，在香港通过这个所谓的沙河试点先行先试，稳定币在中国的具体落地应用，以及大

家怎么去找到一些投资机遇？

反内卷与供给侧改革分析

●反内卷提出背景与现状

反内卷的提出源于市场关注点的变化与宏观环境的调整。去年底市场更多关注宏观拐点，决策层

重视打破通缩循环并推出政策，逐步摆脱思维定式。同时中国在科技产业升级方面有较强积累，

叠加全球资产配置对中国等地区兴趣增强的三大宏观叙事逐步显效。

当前市场情绪回暖，流动性好转，但基本面现实仍严峻，经济活动或前高后低。政策层面，7月1

日仲裁委会议后，反内卷进入各部门、部委及行业协会征求意见、群策群力阶段，市场会听到各

类建议但未必立即落实。

各部门密集召开座谈会，引导行业整合。与2016年供给侧改革不同，本轮反内卷覆盖范围更广，

不仅涉及上游国企主导的钢铁、煤炭、有色等行业，更广泛覆盖中下游过剩行业，且中下游多为

民企主导，市场份额分化更严重，需依赖市场化并购重组和产业联盟推进。

当前政策信号到落地执行存在3-8个月时滞，仍处于治理现象阶段。