万华化学(600309)聚氨酯竞争力全球领先，石化及新材料共发力.docxVIP

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公司深度研究

公司深度研究|万华化学

聚氨酯竞争力全球领先，石化及新材料共发力

万华化学（600309.SH）首次覆盖报告

核心结论

【核心结论】公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为184/212/249亿元，对应PE分别为12.27/10.65/9.06倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

【主要逻辑】（1）聚氨酯板块：核心利润基本盘；（2）石化板块：收入压舱石，盈利修复