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有限关注与股票市场盈余公告效应

一、引言

从全球资本市场的长期发展历程来看，盈余公告作为上市公司传递基本面价值信息的核心渠道，其对股票价格的影响机制始终是资产定价领域的核心研究命题。传统有效市场理论认为，当盈余信息公开披露后，具备完全理性的市场参与者会迅速、无偏地处理全部信息内容，股票价格会在极短时间内调整到与公司内在价值匹配的水平，投资者无法基于已经公开的盈余信息获取持续的超额收益。但在真实市场运行中，学者们很早就观察到一个普遍存在的异象：盈余信息发布后，股票价格并不会立刻调整到位，而是会沿着未预期盈余的方向持续漂移数周甚至数月——业绩超预期的公司股价会在公告后很长时间持续上涨，业绩不及预期的公司股价则会持续走弱，这一现象就是学界广泛关注的盈余公告效应。

半个多世纪以来，研究者们尝试从风险补偿、交易成本、流动性约束等传统金融理论框架出发解释这一异象，但始终无法完全覆盖其全部特征，各类解释在实证检验中都存在明显的局限。随着行为金融理论的兴起，认知心理学的研究成果被逐步引入资产定价分析框架，投资者“有限关注”这一普遍存在的认知约束，为理解盈余公告效应的形成逻辑提供了更具说服力的视角。本文将从有限关注的理论内核出发，沿着从概念溯源到传导机制、从现实表现到实践启示的逻辑层层推进，结合不同场景、不同主体、不同市场环境下的异质性特征，系统剖析有限关注与股票市场盈余公告效应的内在关联，为完善资