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资产定价无形资产估值

一、引言：资产定价视域下无形资产估值的发展语境

资产定价的核心目标是挖掘资产的内在价值，为市场交易、资源配置提供公允的价值参考，这一功能的有效发挥，始终与经济形态下的核心资产特征紧密绑定。在工业经济发展阶段，企业价值创造的核心载体是厂房、设备、存货等有形资产，经典资产定价理论也围绕这类可触摸、可分割、收益稳定的资产构建了相对成熟的方法体系。但随着经济形态逐步向知识经济、数字经济转型，专利技术、品牌商誉、数据资源、客户关系等不具备实物形态的资产占比持续提升，部分行业的企业无形资产价值甚至已经远超有形资产，成为支撑企业长期竞争力的核心来源。有研究统计显示，进入二十一世纪后，全球主要经济体的企业无形资产投资规模持续攀升，部分发达经济体的无形资产投资占总投资的比重已超过有形资产，对企业市场价值的解释力也不断增强（Corrado等，2021）。

在这样的发展背景下，无形资产估值逐渐成为现代资产定价体系中无法回避的核心命题。无论是一级市场的并购重组、股权融资，二级市场的证券定价、投资决策，还是实体经济中的知识产权质押融资、国有资产保值增值、财税政策制定，都需要以准确的无形资产估值为基础。但与此同时，无形资产自身的非实体性、异质性、收益不确定性等特征，又使其估值难度远高于传统有形资产，估值偏差引发的交易纠纷、资产减值、金融风险等问题时有发生。本文将首先梳理资产定价框架下无形