【债券深度报告】可转债投资手册系列之一：初识转债面面观-260729.docxVIP

证券研究报告债券深度报告2026年07月29日

【债券深度报告】

初识转债面面观

——可转债投资手册系列之一

可转债定义：纯债+股票期权的复合资产

从发行主体和投资者两个视角来看，可以更清晰窥见转债特性：对于上市公司而言，可转债是介于债务融资与股权融资（增发/配股）之间的“第三条道路”，具备低成本与弱摊薄优势；对于投资人而言，转债非线性价值构成是相较于投资纯债以及股票的核心差异来源。

围绕转股的股性估值以及由票息衍生的债性估值

转债估值需同时观察股性、债性及市场估值指标。股性指标围绕转股展开，包括转股价、转股期、转股数量、转换价值和转股溢价率，用于判断转债跟随正股上涨的弹性；债性指标包括票息、信用评级、纯债价值、YTM和纯债溢价率，用于衡量持有至到期收益、信用风险及债底保护程度。此外，可结合价格和平价底价溢价率区分偏股、平衡与偏债品种，并通过隐含波动率和百元拟合溢价率，从期权定价及全市场拟合角度跟踪转债估值中枢。

下修强赎回售，转债博弈多

下修、强赎和回售条款共同影响转债定价、持有期限及退出路径。下修条款允许发行人在满足约定条件后降低转股价，从而提升转换价值、支撑转债价格并促进转股，但会增加对原股东的潜在稀释