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中国股票市场投资者情绪的代理变量

在传统金融学的有效市场假说框架下，资产价格由基本面因素决定，投资者的非理性行为会被套利者抵消，不会对市场产生系统性影响。但随着行为金融学的兴起，越来越多的研究发现，投资者情绪是影响资产价格的重要系统性因素，尤其在新兴市场中，由于投资者结构不成熟、制度体系不完善，情绪对市场的驱动作用更为显著。中国股票市场作为全球最大的新兴市场之一，具有散户占比高、波动幅度大、政策影响明显等特征，投资者情绪在市场运行中的作用尤为突出。然而投资者情绪本质上是一种内在的心理状态，无法直接观测和量化，只能通过可观测的市场指标或行为数据间接反映，这使得代理变量的选择成为投资者情绪研究的核心前提。本文从理论溯源出发，系统梳理当前主流的投资者情绪代理变量类别，结合中国股票市场的结构特征与制度环境分析各类变量的适配性，探讨复合代理变量的构建逻辑，并对未来研究方向进行展望，以期为中国股票市场的情绪相关研究与实践应用提供参考。

一、投资者情绪代理变量的理论内涵与现实价值

（一）投资者情绪的概念界定与测度困境

投资者情绪是行为金融学的核心概念之一，目前学术界尚未形成完全统一的定义，但普遍认为其是投资者对资产未来收益的预期偏差，体现了投资者的非理性信念与投机倾向。有经典研究将投资者情绪定义为“投资者总体的投机意愿，或对资产未来收益的乐观与悲观程度”（Baker和Wurgler，2006）。