再论通胀-宏观利率专题.pptxVIP

2026年上半年，我国物价走出持续低位区间，呈现“CPI温和抬升、PPI持续上涨”格局。上半年CPI比上年同期上涨1.0%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.2%，继续保持温和上涨。PPI上半年比上年同期上涨1.5%，其中一季度为下降0.6%、二季度为上涨3.6%。PPI与CPI同比差值在6月扩大至3.1个百分点，物价运行的结构性分化特征十分突出。CPI端的温和回升，是服务消费支撑和工业消费品输入性拉动共同作用的结果，食品端则整体偏弱。PPI的回升则更为陡峭，驱动力以国际输入性因素为主、国内反内卷和结构性需求为辅。

与历史上典型的通胀周期不同的是，本轮通胀周期的核心特征是输入性因素主导与内需不足并存下的结构性分化。因此从表现看，本轮通胀周期的上升幅度和持续性均显著弱于历史上典型的通胀回升阶段。从幅度来看，若PPI已于6月见顶，则本轮PPI同比高点在4.1%，而此前三轮回升周期（2009-2011年、2015-2017年、2020-2021年）中，PPI峰值均达到7%以上。从持续时间来看，从最近的三轮通胀回升周期来看，从PPI同比触底到同比见顶持续时间分别为25个月、19个月、18个月。本轮自2025年7月PPI同比见底，