7月社融数据点评：利率，直融托底社融，居民继续去杠杆.docxVIP

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利率：直融托底社融，居民继续去杠杆

——7月社融数据点评报告摘要：

（1）7月社融整体表现较弱，同比增长7.4%，与上月持平；结构上，政府债和企业债是主要支撑，企业、居民贷款下行。

除了7月为传统信贷小月等季节性因素外，7月信贷同比少增受短期因素影响：第一，7月极端天气频发、海外局势反复或限制了企业的生产活动和信贷需求；第二，7月底召开政治局会议前，各重大项目开工仍未明显加速，对信贷需求存在一定的滞后。

如何看待社融读数？①社融“降速提质”是经济转型的必然结果。②上半年政府债发行节奏相对温和，随着下半年财政发力节奏加速，对社融的拉动作用或边际抬升。③企业融资方式多元。

（2）7月信贷各分项处于历史低位。第一，居民加杠杆意愿仍待修复，居民加杠杆意愿的提升仍待收入预期和资产负债表的改善。第二，企业贷款规模的下降一方面除了贷款受企业债置换外，另一方面票据冲量有所弱化，此外也反映出经济结构转型下社会融资结构的转型。

（3）7月新增人民币存款读数偏弱。7月财政存款多增，一方面与7月为缴税大月有关，带动企业存款降低；另一方面或与三季度政府债发行提速相关。居民存款减少，符合季初季节性规律，同时居民存款搬家带动非银金融存款上升。

债市走势怎么看？

债市当前的分歧在于：基本面仍然偏弱，央行维持了宽松基调，但是对“降息”的仍相对克制，短期内降息落地的