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信用｜化债倒计时系列之一：分化何时出现——本轮化债的回顾与短期展望.docx

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    固收专题报告/

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    历史视角下的本轮化债：背景不同，手段丰富 4

    背景对比：债务累积源头相似，但土地在经济与财政中的基石与杠杆角色已转变 4

    实施对比：监管体系更完善、化解手段更丰富的一揽子化债 5

    本轮成果：隐债化解即将收尾，城投债务仍存现实困境 7

    隐债端：已进入收尾阶段，即将迎来多节点成果检验 7

    城投端：债务重组改善负债结构，但尚未改变“以时间换空间”的生存逻辑 8

    化债约束下的城投资负新动作 10

    负债端新动向：设立新主体、发行ABS、局部区域的非标腾挪 10

    动向之一：新主体加速成立及评级上移 10

    动向之二：以ABS为代

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