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A股市场日内波动率的U型特征实证

一、引言

股票市场的波动率是衡量市场风险与运行效率的核心指标之一，日内波动率的特征不仅反映了市场参与者的交易行为规律，也折射出信息在市场中的传递、消化与定价过程。相较于成熟资本市场，A股市场具有散户占比高、交易机制特殊、政策影响显著等鲜明特点，其日内波动率特征可能呈现出独特的运行逻辑。近年来，国内学界开始关注A股市场日内波动率的U型特征，即开盘与收盘时段波动率显著高于盘中时段的现象，但相关实证研究仍需进一步深化，尤其是结合不同市场环境与板块特征的异质性分析较为缺乏。

国外最早对股市日内波动率特征的研究发现，美股市场存在显著的U型日内波动率模式——开盘和收盘时段波动剧烈，午间时段相对平稳（AdmatiPfleiderer，1988）。随后，众多学者对全球不同资本市场的研究均验证了这一特征的普遍性，但由于市场结构与投资者行为的差异，不同市场的U型特征强弱与表现形式有所不同（Zhangetal.，2001）。国内方面，早期研究主要聚焦于成熟市场特征的本土化验证，张峥、刘力（2006）通过对A股市场的实证分析，发现其日内波动率同样呈现U型特征，但受散户交易行为影响，收盘时段的波动率峰值更为明显。此后，随着A股市场的不断改革与发展，科创板、创业板等板块相继推出，交易机制也发生了诸多变化，原有的U型特征是否仍然稳定，不同板块间是否存在差异，成为值得深入