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股息率因子在蓝筹股选股中的有效性

一、引言：蓝筹股配置需求下的因子有效性追问

（一）A股市场投资逻辑演化与蓝筹选股的现实需求

随着境内资本市场注册制改革持续深化，退市机制不断完善，加上机构投资者占比稳步提升，过去长期存在的炒小、炒新、炒差等非理性交易行为的生存空间被持续压缩，基于上市公司基本面的价值投资逻辑逐渐成为市场主流。作为资本市场的核心资产，蓝筹股因为经营稳定性强、行业地位突出、抗风险能力好，成为保险资金、社保基金、公募基金等各类机构投资者，以及个人长期投资者的核心配置方向。但在实际投资过程中，不少投资者也发现，同样属于蓝筹范畴的个股，长期收益表现差异极大：有些蓝筹能够持续创造稳健回报，给投资者带来分红和股价上涨的双重收益，有些蓝筹则在行业周期变化中逐渐失去竞争力，买入后长期被套。如何在数量众多的蓝筹股中筛选出真正具备长期配置价值的标的，成为各类市场主体共同关心的现实问题。

围绕蓝筹股的选股方法，市场上曾经出现过多种思路，有的侧重行业景气度追踪，有的侧重估值水平高低，有的侧重盈利增长速度，但很多方法要么对投资者的行业研究能力要求过高，普通投资者难以掌握，要么受短期市场风格影响过大，收益波动剧烈不适合长期配置。在诸多选股因子中，股息率作为最朴素的价值判断指标，始终受到市场的广泛关注，但围绕其有效性的争议也一直存在：有观点认为高股息是公司缺乏成长空间的标志，只能在熊市里作为防御选