20251221 市值也是上市公司的护城河.docxVIP

市值也是上市公司的护城河

跌跌不休的地产行业近期传出的一个大新闻是万科可能爆雷：如果万科无法说服债主对20亿债券多宽限一段时间，又拿不出钱还债，就会债务违约。万科作为行业龙头企业，也曾经是资本市场的风云儿，无论是当年刘元生先生的长期持股成为A股市场价值投资典范，还是“万宝之争”，都给资本市场留下了无穷话题。特别是万宝之争，不仅是中国资本市场并购领域的典型案例，对于上市公司公司治理、保险行业发展、资本市场监管都具有深远的影响。当年万科由于市值偏低，引发门口野蛮人的大举进攻，到今天无力通过募资解决公司发展，这都说明，对于上市公司而言，市值也是护城河！

一、估值过低，万科成为“猎物”

万科宝能之争起始于2015年7月，宝能系通过前海人寿等平台在二级市场举牌万科。从当时万科的核心估值指标，以及公司自身资产实力与股价表现的对比来看，万科的估值明显被低估，这也是宝能系选择对其发起收购的关键原因：

2015年7月万科股价约14元/股，静态市盈率约为9.8倍，滚动市盈率约为8.5倍，而同年房地产行业平均市盈率约为18-20倍；同时万科的市净率仅约为1.6倍。万科的市盈率和市净率显著低估，即使到2015年底宝能大举买入后，万科市盈率升至16.72倍，仍低于行业正常20-30倍水平。拉长时间维度看，2013-2015年万科A股平均市盈率为11.45倍，同期中信房地产指数的市盈率