霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大.docxVIP

1

宏观

霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大

2026年7月24日│中国内地专题研究

7月中旬以来，美伊冲突再升级，霍尔木兹海峡二次封锁，布伦特油价重回近百元高位，而成品油价格已经快速突破前高。本轮冲突的烈度与波及范围均较6月17日停火前明显上升，且近期美军死亡人数攀升，胡塞武装宣布封锁红海、并对沙特油轮发动袭击，均显示事态可能继续升级。我们的分析显示，美伊冲突本轮升级对全球能源、甚至其他关键原材料和农产品供给的冲击烈度可能不亚于、甚至超过上一轮。若海峡长期封锁，则通胀粘性可能上升，全球、尤其是中低收入能源进口国或将再度面临增长减速的压力。

1.复盘：为何上一轮海峡封锁冲击小于预期？

如我们在《延迟需求如何改变本次能源冲击路径》（2026/6/3）中分析，霍尔木兹海峡首次封锁后、油价上涨相对“克制”、很大程度上得益于①海湾绕道路线（红海替代路线及阿曼湾）及非海湾国家的供给补充，我们估算3-5月海湾内外的供给合计增加约900-950万桶/天，对冲了约6成冲突前海峡的供应；②库存缓冲及成功的预期管理，约有300万桶/天的供给缺口由库存释放填补，海峡“很快重开”的预期管理下微观主体选择较多消耗库存而非囤油；③其余部分缺口或由需求“破坏”和需求“延迟”共同填补，而中国及欧洲能源体