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光期研究见微知著

铜2026年四季度报告

光期有色研究团队

2026年9月

铜：共识短缺隐性过剩

总结

1、观点。三季度宏观虽有反复，但TC不断恶化，供应端收缩预期，以及美精炼铜贸易套利带来的区域供求失衡，铜价重心依然坚定不移的上行；站在四季度的时间节点上，铜价的核心矛盾或将从“矿端紧缺、冶炼减产、库存迁移”的产业供给侧叙事，逐步转移至“美国精炼铜关税预期所制造的全球区域间供求失衡，以何种方式反向修正”这一变量上。当前全球铜市场所呈现的“非美地区现货极度紧张、LMEback结构深度扭曲”并非供需基本面的真实映射，而是一种由政策预期驱动的库存搬运所制造的结构性假象。一旦关税落地或