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特殊目的收购公司(SPAC)的壳资源定价模型

近年来，全球资本市场中特殊目的收购公司作为一种创新的上市融资工具受到广泛关注，其凭借流程简便、上市周期短等优势，一度成为与传统IPO并驾齐驱的上市路径。在SPAC的全链条交易中，壳资源定价是核心问题之一，不仅直接关系到发起人的收益空间、投资者的回报水平，也会影响借壳企业的融资成本与上市效率。由于SPAC壳资源兼具“现金资产”与“上市资格”双重属性，且绑定了发起人声誉、赎回权等特殊设计，其定价逻辑远比传统借壳标的复杂。本文将从SPAC壳资源的核心内涵出发，逐层梳理其价值构成、影响因素与主流定价模型，分析当前定价实践中的挑战与优化路径，为市场参与者提供更清晰的定价参考。

一、SPAC壳资源的核心内涵与价值构成

（一）SPAC壳资源的定义与特征

特殊目的收购公司又被称为空白支票公司，是一种仅持有现金类资产、无实际经营业务，以在设立后一定期限内完成对非上市目标企业并购为核心目的的特殊壳主体（李海舰、张昊，2021）。与普通上市公司相比，SPAC壳资源具备几类典型特征：一是初始状态的“清洁性”，设立阶段仅完成资金募集，不存在历史经营痕迹、或有负债或法律纠纷，几乎没有隐性风险；二是明确的存续期限，若在约定时间内未完成合格并购，SPAC将启动清算程序，将剩余资金按比例返还给投资者；三是发起人主导性，SPAC的运营核心是发起人团队，其负责标的筛选、交易