锡-需求扩容潮起，锡价再度扬帆.docxVIP

|深度报告有色金属行业

l供给端：全球锡资源进入成熟开发阶段，资源约束持续强化，行业供给弹性或长期弱于多数工业金属。经过长期开发，全球锡矿资源品位持续下降、储采比不断回

落，新增矿山开发周期普遍超过15年，行业进入成本中枢抬升、供给弹性下降的新阶段。与此同时，全球新增供给仍主要依赖缅甸、印尼、刚果（金）等少数资源

国，而缅甸复产仍受柴油供应、雨季、安全监管等因素扰动，印尼资源保护及

RKAB审批持续限制释放节奏，刚果（金）则面临运输、安全及公共卫生等风险，再生锡亦受废料来源及回收周期制约，未来几年全球锡供应预计仍将维持低增长、低弹性的格局。

l需求端：AI资本开支开启电子用锡新一轮成长周期，锡有望成为AI基础设施建设的重要受益金属。锡最大的应用领域为电子焊料，而AI服务器、GPU、HBM、高速交换机、光模块等硬件升级几乎均依赖高可靠焊料实现系统互连。随着GPU数量提升、高层PCB升级、HBM堆叠、高速互连以及整机复杂度持续提高，单台AI服务器耗锡量显著提升，我们预计全球服务器耗锡量至2030年有望突破3万吨。与此同时，新能源汽车、电网建设、机器人等传统及新兴领域仍将保持增长，AI有望成为未来锡需求最大的新增边际来源之一。

l金融属性有望重新强化，供需偏紧背景下锡价具备创新高潜力。锡兼具工业属性与金融属性，历史价格走势与全球制造业周期及